Analyse / Conseil : GEA / Grenobloise d’Electronique et d’Automatismes

Code Isin : FR0000053035
Mnémonique : GEA
Cours extrêmes sur 6 mois : 10.15 / 14.14 euros
Nombre de titres : 1 200 000

Actionnariat de référence (source Bloomberg)
Serge Zaslavoglou : 33.33 %
Richelieu Finance : 4.97 %
CM-CIC Asset Management : 1.67 %
Meeschaert FCP : 1.33 %


Un exercice 2007/2008 en belle croissance !

Présentation
Depuis ses débuts en 1970, GEA est devenu le leader français de son secteur d’activité. L’entreprise est spécialisée dans la conception, la production et la commercialisation de systèmes électroniques et informatiques de perception et de contrôle de péages autoroutiers.
Son chiffre d’affaires se répartit dans 4 domaines :
Systèmes de péage autoroutier (84%) : voies de sorties manuelles et automatiques, systèmes informatiques de gare et centraux, systèmes de péages dynamiques (télépéage…), bornes d’entrée automatiques.
Badges (10%)
Services de maintenance (6%)
Systèmes de péage pour parking (1%) : caisses automatiques et manuelles de paiement, bornes d’entrée et de sortie…
La répartition géographique du CA est : France 75%, International 25%.

GEA est le premier fournisseur du marché français, ainsi huit sociétés françaises d’autoroutes sur neuf utilisent des équipements de sa fabrication. GEA revendique environ 60% du parc installé sur le territoire français.

Dernières news
GEA a publié aujourd’hui son CA du 4éme trimestre de l’exercice 2007/2008. Il s’élève à 12.27 millions d’euros en forte progression de plus de 43% en glissement annuel (CA 3éme trimestre 2006/2007 était de 8.56 millions d’euros). Sur l’exercice, l’entreprise grenobloise a réalisé prés de 44 millions d’euros de chiffre d’affaires. Soit, une croissance de l’activité de 13.8% par rapport au 38.67 millions d’euros de l’exercice 2006/2007.

Analyse
Depuis son plus haut cours de février 2005 à 27.50 euros (avec l’entrée au capital de Richelieu Finance ; moins de 5% aujourd’hui), le cours de la société n’a cessé de baisser pour atteindre un point bas de 8.70 en janvier 2008. Aujourd’hui, le cours a clôturé à 13 euros.
La performance du titre n’est pas justifiée.
GEA est une entreprise stable avec une croissance saine et constante. Sa gestion est rigoureuse, et quel que peu familiale (l’entreprise n’a aucune dettes financières), mais celle-ci ne pénalise en aucune manière ses capacités d’innovation et d’investissement. Cela lui permet toujours de découvrir pour ses clients des solutions attractives et innovantes.
Le profil de risques des clients est relativement faible compte tenu de la qualité des donneurs d’ordres (sociétés publiques ou privées concessionnaires d’ouvrage d’art : autoroutes…)

A ce jour, le résultat annuel de l’entreprise n’est pas connu et le communiqué du 12/11/08 laconique. Je ne peux donc baser mon analyse que sur les résultats du premier semestre et sur le CA annuel 2007/2008 pour effectuer une extrapolation du résultat net.
Le premier semestre s’est traduit par un RN de 1.03 millions d’euros, pour 20.78 millions d’euros de CA (A comparer, au RN de l’exercice 2006/2007 qui s’était élevé à 1.12 millions d’euros). Vu, la croissance de l’activité de 27% sur le deuxième semestre, (sauf provisions exceptionnelles, ou problèmes inconnus à ce jour), il me paraît raisonnable de prévoir un RN pour l’exercice de 2007/2008 dans une fourchette de 1.5 à 2.1 millions d’euros. C'est-à-dire une des meilleurs performances des 5 dernières années. Concernant, le dividende nous pouvons estimer en prenant le taux de distribution de 42% de l’exercice 2006/2007, obtenir un dividende proche de 0.50 cents par action, soit un rendement de 3.8% sur la base du dernier cours.

Au niveau des fondamentaux
Avec une capitalisation boursière de 15 millions d’euros, le PER moyen du titre ressort autour de 8.5 fois les bénéfices 2007/2008 estimés. PER ridicule vu la qualité du bilan de la société.
En effet, GEA dispose dans cette période de crise d’un bilan à faire pâlir beaucoup d’entreprise :
-Capitaux propres de 19.96 millions d’euros (au 31/03/08), soit 16.63 euros par action
-Endettement quasi nul de 3 K euros (au 31/03/08); soit un gearing 0.15% !!!
-Trésorerie de 13.64 millions d’euros (au 31/03/08) dont 2.03 millions d’euros de disponibilités et 11.61 millions d’euros en valeurs mobilières de placement.
Au regard de ces trois points bilantiels, on voit aisément que le cours actuel entre 12 et 13 euros ne reflète en aucune manière la valeur de la société. Celle-ci présente pourtant un profil de risque vraiment très faible.

Conclusion
Le modèle GEA me paraît pertinent et unique. Il ne se révèle pas excessif de fixer un objectif de cours de 16 euros pour le moyen terme, soit un potentiel d’appréciation d’environ 23%. A horizon, un an en tablant sur un rythme de croissance compris entre 5 et 10%, l’objectif d’un retour au dessus des 20 euros semblerait tout à fait logique.


FB

Prochaine analyse du titre lors des résultats annuels